钱景展望：二季度中国货币市场将如何演变？

吸引读者段落: 各位金融市场关注者，大家好！最近市场上关于资金面、政府债发行以及央行货币政策的讨论热火朝天，不少朋友私信我，希望我能解读一下这背后的复杂关系，以及对我们投资决策的影响。说实话，这可不是一个简单的“是”或“否”就能回答的问题，它牵涉到宏观经济、财政政策、货币政策等多个方面，环环相扣，错综复杂，堪比一盘精彩绝伦的国际象棋！今天，就让我这个在金融市场摸爬滚打多年的老兵，带大家一起拨开迷雾，深入浅出地分析一下二季度中国货币市场的潜在走势，看看这盘棋，最终鹿死谁手！我们不仅会探讨跨季度资金面的平稳过渡，还会深入解读政府债务发行对市场流动性的潜在冲击，以及央行可能采取的应对策略。更重要的是，我会结合自身多年的从业经验，分享一些独到的见解，希望能帮助各位投资者更好地把握市场脉搏，在未来的投资中游刃有余，稳操胜券！

资金面：跨季平稳，后市展望

跨季度资金面一直是市场关注的焦点。今年的情况如何呢？数据显示，4月1日DR007加权平均价大幅下行34.67个基点，报1.8421%，这充分说明跨季后的资金面明显宽松。这可不是偶然现象！多位业内资深人士，比如民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣先生就指出，近期流动性已经过了最紧张的时期，进入了缓和阶段，资金面实现了平稳跨季。这主要得益于央行一系列的呵护性操作，以及季末财政投放的积极作用，可谓是“天时地利人和”！

然而，这并不意味着我们可以高枕无忧。谭先生也提醒我们，需要密切关注央行逆回购的投放情况，毕竟本周有近1.2万亿元逆回购到期。同时，虽然财政投放可以对冲一部分到期压力，但货币宽松的节奏依然存在不确定性。所以，中短期内，我们仍然要关注央行投放情况和资金价格的变化，毕竟市场瞬息万变，小心驶得万年船！

浙商证券固定收益首席分析师覃汉先生也表达了类似的观点。他认为，3月份MLF超额续作以及中标规则的改变，超出了市场预期，体现了央行的呵护态度，有效缓解了大型银行的负债压力。这就像给市场打了一针强心剂，让资金流动更顺畅。观察资金的量价，我们可以看到大行融出资金规模明显提升，隔夜价格继续下行，银行间流动性压力缓解，非银机构融资规模也略有提升。总的来说，预计本周资金面平衡偏松，7天期资金利率中枢有望回落。

政府债发行：二季度压力山大？

然而，好景不长！影响二季度资金面的另一个关键因素——政府债务发行，正在逐渐显现其压力。预计二季度政府债供给压力将进一步积聚。财政政策“前置发力”以及债务结构优化的需求，将共同推升发行规模。

财政部3月31日公布，今年将发行首批5000亿元特别国债，用于支持四大行补充资本金，这是个关键信号！这笔资金的投放，势必会对市场流动性产生一定的影响。此外，财政部还公布了2025年中央金融机构注资特别国债发行安排，4月、5月、6月都有不同期限的特别国债发行计划。这意味着，政府债的发行节奏将会加快，对资金面造成一定的吸纳压力。

国联证券固定收益首席分析师李清荷女士及其团队的预测显示，二季度国债净融资额预计占全年进度的16%，约为10678亿元。考虑到资金面的压力，他们预计二季度国债总发行量可能高达36790亿元！这可不是个小数目，足以让市场心跳加速！李女士还特别提醒，我们必须关注不同发行认购方式对市场带来的不同影响。

货币政策：央行如何应对？

那么，面对政府债供给放量带来的资金面压力，央行将如何应对呢？业内普遍认为，央行结束资金面紧平衡状态的必要性正在增加。如果政府债供给放量超出银行的承接能力，导致资金成本持续趋紧，央行可能会采取降准或超额续作MLF等措施进行对冲。此外，为了稳定市场预期，央行重启国债二级市场买入操作的可能性也在上升，以平抑收益率曲线陡峭化风险。

华西证券首席经济学家刘郁先生认为，参考往年规律，4月初资金利率明显下行，尽管4月是季初缴税大月，但4月信贷投放规模明显低于3月，叠加3月末财政支出释放资金规模较大，4月资金利率中枢往往较3月下降，波动幅度收窄。这意味着，跨季后资金面可能转为自发式宽松。